“选基金就是选基金经理”，对于主动权益类基金更是如此。在基金行业中，从业年限超15年、投资经验超10年并取得优异业绩的基金经理并不多见，广发基金价值投资部基金经理王明旭就是其中一位。

公开资料显示，王明旭在资产管理行业积累了丰富的经验，先后从事券商研究所的宏观及策略研究、保险资管和基金公司专户的绝对收益投资、公募基金的基金经理等工作。多年的宏观策略研究经历，让他善于从宏观视角把握行业的机会；近十年绝对收益投资经历，则将重视风险控制的因子融入到其性格中。

得益于其独特的从业背景和深厚的研究积累，王明旭自2018年10月管理公募基金以来，基金净值走出了一条稳步向上的曲线。统计显示，2019年，广发内需增长的回报为65.96%，排名同类前5%；该基金2019年度最大回撤为-7.76%，同期沪深沪深300指数的最大回撤为-13.49%。

2月27日至3月2日，拟由王明旭管理的新基金――广发价值优势（008297.OF）将正式发行。“希望找到更多行业壁垒深厚、竞争优势突出的龙头公司，在合理价格买入，长期持有，分享企业成长。”王明旭说。

从宏观视角把握行业机会

Q：你的投资职业生涯开始于策略研究，这样的经历对你的投资带来了什么影响？

王明旭：我从2005年入行以来，看了15年的宏观策略，比较幸运的是，入行两年多以后就开始管理账户，2007-2008年在保险公司管股票和投连险账户，2009年至2010年在东方证券做了两年券商的首席策略分析师，2011年3月份之后在兴全专户待了将近8年，2018年6月加入广发基金，来广发之前管理了近10年的绝对收益账户。

尽管我入行时间较长，但在公募基金圈仍旧算是一位“新人”，在2018年10月开始管理公募基金。绝对收益跟相对收益是完全不同的领域，有着不一样的评价体系、运作规则和组合管理方式。绝对收益最重要的就是控制回撤，在牛市中要能尽量跟上市场，但在熊市中一定要做到不亏钱或少亏钱。做了十年的绝对收益，我对账户安全边际和净值回撤水平看得很重，投资风格会更稳健一些。

Q：2019年，你管理的广发内需增长净值增长率排在同类前5%。请问你是如何抓住市场机会？

王明旭：每个人的投资能力圈与他的知识背景、从业经历其实都是密切相关的。我有多年的宏观和策略研究经验，在投资中更倾向自上而下进行行业配置。一方面，我主要从大消费和大金融行业中选取价值白马股作为底仓，为组合提供稳健收益。A股过去十几年的时间长河中，以白酒、家电、食品、保险、机场、医药、银行为首的行业龙头公司大幅跑赢沪深300指数，能够贡献稳定的长期阿尔法。

另一方面，我会依据宏观经济周期变化，以及各个行业自身特有的属性，筛选未来一段时间景气度不断向上的行业阶段性相对重配，在组合层面上做适当的偏离，增强投资组合的阿尔法收益。例如，2018年四季度至2019年上半年，把握了养殖板块的机会；2019年四季度以来，把握了新能源板块的机会。

偏爱大市值白马龙头

Q：从基金季报看，广发内需增长的持仓主要以贵州茅台、招商银行、上海机场、美的集团、格力电器等常见的大白马为主，为什么选择它们？

王明旭：如果我想布局某一只股票，那么分两种情况，一种是长期持仓品种，我偏好ROE或者ROIC较高、自由现金流充沛的公司，消费和金融行业中符合此类标准的公司比例较高。中期的时间维度，我会配在未来两到三个季度甚至更长时间内，行业景气周期明确向上的公司。

我偏爱市值规模大、经济效益好、护城河深的龙头企业。具体到选股标准，我比较看重ROE、ROIC、自由现金流三个指标。我并不需要公司每年有30%以上的增长，我需要有更好的业绩能见度。只要ROE、ROIC比较高，同时公司治理结构也比较好，每年有比较稳健的增长就足够了。

确实，你刚才提到的持仓，都是各行业的白马龙头公司。目前能够入选我的投资组合的基本都是行业排名前三的企业。如果行业基本面或公司治理没有发生明显变化，我只需要根据不同股票估值水平的变化来调整其在组合配置中的比例。因此，整体来看，业界评价我的投资风格偏重稳健，但也适时重视进攻。

Q：能否介绍一下你的投资框架，你组合中的重仓股一般是通过几个步骤选出来的？

王明旭：上面也提到，我的底仓品种基本是大消费+大金融，我喜欢买白马龙头、大市值公司。在我的组合中，500亿以下的公司也有，但不是特别多。我的组合的阿尔法一方面来自长期持有的优质白马龙头，另一方面来自阶段性景气度向上的周期性行业配置。

对于龙头白马公司，我的调研频率不是很高，因为公司治理结构、公司状况都显而易见，但我更喜欢读报表，会把我持仓公司的年报、季报、半年报做重点研究。我持股时间相对比较长，前十大重仓股调整频率较低。

均衡配置 追求长期稳健增长

Q：从历史数据看，你管理的基金波动较小，例如2019年沪深300指数最大回撤超过13%，广发内需增长的回撤不到8个点，请问你是如何降低组合波动？

王明旭：圈内有句行话，基金的净值曲线，最终折射出的都是基金经理的人生观和价值观。我是一个比较温和的人，性格中没有那么多锋芒。入行这么多年，这么多轮周期下来，我发现只要在熊市控制住回撤，牛市尽管涨得少一点，拉长时间看，收益率还是不错。因此，我期望自己的基金净值以较小的波动走出稳步向上的一条曲线。

至于公募基金控制回撤的方法，我总结为两条：第一，行业配置均衡。我的组合中一般有7、8个以上不同的行业，既有食品饮料、医药、家电等大消费，也有银行、保险等大金融，在某些阶段还会有周期品。各个行业的属性不同，在不同经济周期中会有不同的盈利能力变化和市场表现。我们根据它们的估值水平、盈利状况以及未来一两年行业的景气度变化，把组合调整到风险收益比相对合适的状态，使组合的平衡性更好，从而一定程度地控制回撤。

第二，重视安全边际。大部分人的投资风格像巴菲特，强调护城河，强调增长质量。但我的风格更偏格雷厄姆，比较强调安全边际。格雷厄姆的中心思想是永远要去找价格低估的、有较好安全边际的公司。在我的投资框架中，安全边际的评估被放在第一位，第二步才是考虑股价的上涨空间。

Q：2020年市场波动有所加大，控制回撤的方法跟以前是否有所不同？

王明旭：在宏观经济有望见底回升、流动性继续宽松的大背景下，2020年的股票市场很难单边下跌，即使相对悲观，也会维持震荡平衡。如果更乐观一点，预期市场会继续震荡向上。因此，我管理的基金不太会做仓位上的显著调整。从我过往的经验来看，均衡配置，降低组合中行业间的相关度，控制单一行业的偏离度是公募基金经理控制回撤比较重要的手段。对于中长期看好的品种，我会结合企业的增长和估值水平进行动态调整：在估值偏高时候适当减持，在估值回到合适水平以下区间，会加大配置力度。通过不断调整组合的平衡性，也可以在一定程度上起到控制回撤的作用。

看好新能源、消费电子两大产业链

Q：新发产品（价值优势）在投资策略和产品定位与在管的其他产品有什么本质区别？

王明旭：新发产品（价值优势）在投资策略、总体配置方向上与两只老基金（内需增长和均衡价值）保持一致，均是秉承长期持股的价值投资理念，寻找高ROE、现金流良好、长期稳定增长的行业白马龙头，获取稳定成长回报。

具体操作层面，内需增长股票仓位限制在30%-80%，除了股票之外，还会配置一定比例的可转债作为仓位的加强。广发价值优势的股票投资比例为60%-95%，组合配置主要集中在股票领域，基本不太会在可转债上有过多配置。

Q：如何看待2020年的市场机会？新基金会重点关注哪些方向？

王明旭：我们对2020年的市场依然比较看好，2月27日发行的新产品――广发价值优势将重点关注两条主线：一是2020年行业景气度依然比较高的新能源汽车和消费电子产业链。以新能源汽车为例，2020年中国新能源汽车补贴政策退坡温和，欧洲维持高强度补贴及税收优惠，特斯拉产能释放叠加国际车企产品周期开启，中国/欧洲市场有望迎来强劲增长，叠加美国市场复苏，行业迎来长周期拐点。从2020年甚至更长时间维度来看，新能源汽车都是景气程度不断上升的行业，并且能带动很长的上下游产业链。

二是上半年受疫情影响、股价有所调整的大消费板块。2019年四季度初，以白酒、医药为首的消费品龙头估值水平处在相对历史较高位置。经过这一轮调整后，白酒、医药、家电等白马龙头公司的估值水平已回落至合理偏低位置，尤其是机场、旅游行业，估值水平已回到历史非常低的位置。

总体而言，我们认为二季度是比较好的建仓节点，长期看好的消费品、金融龙头已回落到历史估值偏低区域，提供了非常好的长期买点。从一年甚至两年的角度来看，这个位置买入，长期持有会获得不错的年化收益率。

Q：新能源车产业链中，你更看好哪些细分领域的机会？

王明旭：新能源汽车产业链主要分为三大部分：一是上游资源品，比如钴和锂；二是中游的制造业，比如电池、电机、电控、充电桩等，以及电池的上游锂电设备；三是下游的整车。

当行业景气持续上行时，整车会有阶段性的超额收益，重要零部件如电池和电机电控率先上涨，其次轮动到电池的核心组成部分电解液、正负极和隔膜，最后带动核心上游锂钴。

从历史市场表现来看，整车多以短期超额为主，超额表现整体是宽幅震荡。充电桩是弹性板块，多以主题炒作的方式，平均年化超额最大。锂电设备超额持续时间长，且超额回撤较小。

电机电控、电池、电解液及锂盐只有第一段超额收益，持续时间较长但幅度一般。锂矿、钴矿超额持续时间最长。从我自身角度而言，我更看好供给不断收缩、下游需求旺盛的新能源汽车上游的资源品。