麦克韦尔（834742）2018年半年实现营业收入11.76亿元，同比增长135.79%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长205.68%，毛利率从上年同期的26.21%提升至本期的31.75%，盈利能力进一步提升。公司业绩增长的主要原因有：自有品牌开放式雾化设备投放市场反馈很好，带来的收入增长；原有业务ODM大客户的订单持续增长。

电子烟终端市场集中度提升，利好公司ODM业务

公司拥有陶瓷发热体、儿童防护等电子雾化设备的核心专利技术，为海外大型烟草公司奥驰亚、日烟国际等提供应用公司专利技术的电子雾化产品。终端市场由于大烟草公司的持续介入，烟草公司旗下电子烟品牌的销售份额持续增大，日趋集中的市场格局对于公司现有的客户结构十分有利，将持续推动ODM业务的持续增长。报告期内，电子雾化器实现营业收入7.61亿元，同比增长119%，毛利率则从23%提升至29%（公司半年报）。

自有品牌影响力进一步扩大，带动公司整体毛利率提升

公司已逐渐形成 ODM+APV 自有品牌的双引擎驱动模式，报告期内公司自有品牌Vaporesso的影响力进一步扩大，目前自有品牌 Vaporesso 全线畅销产品已经在欧盟28个成员国均有登记注册，在欧洲市场保持领先技术优势。截至本报告期末，自有品牌销售比重上升到接近 35%，比例在2018 年或将进一步提高，自有品牌开放式电子雾化设备毛利贡献高，带动公司整体毛利率从26.21%提升至本期的31.75%，齐全的产品线扩大了公司的客户覆盖面。

新项目研发顺利推行，自主创新能力进一步加强

公司在工艺技术、产品品质、研发实力等各方面都代表着行业的先进水准。最新报告期内，公司申请专利120件，报告期末申请累计676件，当期授权41件，累计授权达到305件，其中发明专利当期申请37件，当期授权13件，报告期末授权累计69 件。公司新项目研发按照计划进展推行，公司当期实际投入的研发金额为3686.55万元，营收占比3.13%，研发投入聚焦于新的发热体技术、温控技术以及公司成立之电子雾化研究院主导的技术项目中（公司半年报）。

营运能力显著提升，现金流表现优异

根据公司半年报披露，报告期内，公司销售商品提供劳务收到的现金累计12.21亿元，同比增长148%，本期经营活动现金净流量为2620万元。随着销售收入的快速增长，公司存货达到了2.05亿元，同比增长22%，存货周转率从2.93提升至4.31；应收票据及应收账款累计1.85亿元，同比增长37%，应收账款周转率从4.53提升至7.34，营运能力进一步强化。

投资建议

截至最新公司股价报收于110元/股，总市值为69.9亿元，对应的PE（ttm）为19.63X，考虑到行业未来的成长性，建议关注。

风险提示

销售市场政策风险，研发风险，业绩波动风险。

只要路是对的

就不畏惧远方

安信新三板诸海滨团队

重点行业

星星点灯照新程

新形势下新三板的价值发现

新三板市场2018年中期策略

物业

并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起

借力资本市场，发力规模效应优势

关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线

医药

规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业

主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）

TMT

看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化

教育

坚持教育仍是重要的投资方向

景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化

品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头

环保

新能源

政策持续发酵，环保景气度提升

关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】

2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心•总经理助理

新三板研究负责人

2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！

原创声明

本文系安信新三板团队原创，转载或引用须在文章评论区联系授权，并在文首注明来源以及作者名字。如不遵守，团队将向其追究法律责任。

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